好股盛国联民生：美国政府还会再度停摆吗？

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　　来源：川阅全球宏观

　　去年10月美国政府创纪录的43天停摆，对民生与市场的冲击仍历历在目，而时隔仅两个多月，政府停摆的阴霾再度笼罩美国。随着2026年1月底联邦政府临时拨款法案的到期日临近，叠加明尼苏达州接连发生的两起执法枪击事件成为新的导火索，两党围绕国土安全部拨款及移民与海关执法局（ICE）执法改革的分歧进一步激化升级。当前市场押注停摆概率已上升至近80%，美国联邦政府再度直面关门的严峻风险。那么，此次政府再度停摆的可能性有多大，和上次相比影响有何区别？

　　首先，与2025年10月围绕医保条款延期的博弈不同，本次两党分歧的核心聚焦于国土安全部拨款议题。为规避联邦政府停摆，国会需在1月底前完成12项支出法案的审议。截至目前，已有6项法案顺利通过参众两院审议；剩余6项法案打包通过众议院表决流程，尚待参议院审批，涵盖国土安全、国防、金融服务、行政事务、劳工医疗教育、交通及住房建设等关键领域。

　　值得注意的是，受1月明尼苏达州两起移民与海关执法局（ICE）执法人员枪击事件的持续发酵影响，民主党明确表态，拒绝在相关拨款法案中为国土安全部划拨资金，同时强硬要求加入限制ICE过度执法的条款，具体包括禁止无搜查令开展搜查、强制ICE特工全程佩戴执法记录仪等。我们认为，若两党最终无法就此达成共识，或将直接导致国土安全部及其他关联联邦机构陷入停摆。

　　尽管短期内仍存在规避全面停摆的可能性，但随着时间窗口持续收窄，美国政府中部分职能部门再度关门概率急剧升高：

　　尤其对于参议院民主党而言，在ICE改革议题上妥协空间较小。从民意基础来看，《经济学人》最新民调显示，全美支持废除ICE的民众占比已攀升至46%，而在民主党核心选民群体中，这一比例更是上升至77%。我们认为，民主党在ICE改革上的强硬立场，精准契合了核心选民与关键摇摆群体的诉求，既是巩固民意基本盘的必要举措，也是为中期选举提前积累政治资本的战略选择，因此让步意愿或较低。

　　不过，民主党同样不愿直接承担政府停摆的舆论压力与政治代价，因此也释放出一定的谈判弹性。参议院民主党人明确提出折中方案，计划在截止日期前优先推动其他5项无争议拨款法案的审议与通过，将争议较大的国土安全部拨款法案剥离单独处理，来确保96%的政府资金正常使用，以此规避政府停摆的主要责任。但这一策略与参议院共和党“一次性打包通过全部6项拨款法案”的核心诉求形成直接冲突，进一步压缩了协商空间。

　　更为关键的是，即便参议院能够突破分歧、就折中法案达成共识，立法流程仍面临最后一道梗阻——众议院本周已进入休会期，议员能否及时返岗完成投票程序尚存巨大不确定性。综合来看，留给两党跨越分歧、完成立法闭环的时间已进入倒计时阶段。

　　不过，即便联邦政府最终陷入停摆，我们认为，其持续时长与冲击程度预计也将弱于2025年10月。与彼时相比，当前特朗普政府政策执行环境面临多重因素的挑战，内政层面库克案与关税案的争议持续发酵，外交层面格陵兰岛争端与伊朗局势僵局难解，多重压力交织之下，其政策腾挪空间被大幅压缩，已无暇在拨款议题上长期僵持。

　　与此同时，中期选举的脚步声日益临近，民意导向成为两党博弈不可忽视的关键变量。此前特朗普政府在地区州长选举中接连受挫，再叠加ICE执法争议引发的全国性抗议浪潮持续发酵，民众对ICE改革的呼声日益高涨。在此环境下，特朗普政府显然不愿因执意推动国土安全部全额拨款、放任政府长期停摆而背负沉重政治代价，进而流失关键摇摆选民的支持。

　　事实上，特朗普政府已主动与明尼苏达州官员沟通，同意减少该州联邦执法人员数量并彻查枪击案件，释放出明确的缓和信号。我们认为，这意味着即便政府短期停摆，两党也大概率能在短期内就折中方案达成共识或继续延后谈判deadline，快速打破僵局。

　　基于此，我们认为，此次停摆对美国GDP的直接影响相对较小，但市场仍需重点关注几大核心风险点：

　　一是数据延迟这一“老生常谈”的问题。若停摆时长超出预期，美国劳工部原定下周发布的非农就业数据大概率将推迟披露，后续CPI等核心通胀数据的发布节奏也可能受波及，令市场再度陷入缺乏关键数据指引的政策“迷雾”，增加市场决策难度。

　　二是财政层面的流动性虹吸风险。回溯2025年10月政府停摆期间，美国财政部一般账户（TGA）大幅上升，直接削弱银行体系流动性，对风险偏好形成压制。

　　而一季度往往是美国报税季，TGA账户资金季节性释放，一旦政府停摆时间过长，退税流程受阻、流动性释放节奏被打乱，可能削弱美股等风险资产的流动性支撑，对市场运行构成不利影响。

　　叠加近期海外风险因素升温—日元潜在升值预期发酵、中东地缘局势持续紧张、特朗普政府关税政策调整预期再起等，阶段性避险已成为部分资金的核心考量。近期贵金属价格加速上行，也在一定程度上反映了市场避险情绪的快速升温。

　　总而言之，从本质上看，美国政府的反复停摆危机，从来不是“钱的问题”，而是美国政治体系的程序性挑战。当本应基于公共利益、通过跨党派理性协商解决的公共财政议题，一定程度上被作为两党争夺选民支持、谋求选举优势的政治筹码与博弈工具时，美国的国内治理效能也在一轮轮政治内耗中持续衰退。正如我们在前期报告《美国政府关门：财政博弈的序曲》中所指出的，2025年10月的政府停摆也仅是阶段性博弈的序曲，短期内，至少在中期选举落幕之前，美国财政问题的持续发酵，或仍将是悬在市场头顶的潜在波动风险。

　　风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓；美国政府停摆超预期导致市场波动加大。

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林彦

国联民生证券研究所

宏观首席分析师

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武朔宏观助理分析师

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